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2019年的三大潜在“不良预期”

    从宏观上看,市场可能有三个预期:上半年股市可能是牛市前熊市,全年趋势为N形;下半年债务牛市并不平稳,最坏的情况可能是年初的第一击;客观看待减税空间和实际效果。

    在今年年底的路演中,我们认为投资者在许多方面已经形成了一致的预期。根据我们12月初的问卷调查,投资者对明年的预期相对一致:上半年的利率没有风险,下半年的股市机会,房地产限制性政策放松,高减税预期等。这种现象往往来源于对同一已知信息的线性外推,期望与最终结果之间可能存在较大的一致性偏差;另一方面,一致的期望也可能在交易中预先作出反应,从而带来预期的自我实现,导致市场逆转。因此,面对一致的期望,我们需要更加清醒和谨慎。针对目前市场普遍的强烈预期,我们提出三种可能的“预期差异”,给出风险指示。

    预期差异1:股票可能在上半年牛市前熊市,全年趋势为N形

    我们的共识调查显示,38%的受访者认为股市明年将“熊前熊”,35%的人认为股市将“中央震荡”,11%和10%的人认为会出现“趋势牛”和“趋势熊”,只有2%的投资者认为股市将在2019年出现“熊前牛”,但我们认为存在问题。这个结果的能力可能远大于2%。

    第一季度,尤其是二月至三月,是上市公司宏观数据和财务报告的真空期。一些积极的财政政策(减税、基础设施建设、特殊债务扩张)已经从文件中消失。放松房地产监管政策预计将继续酝酿。中美贸易问题的重叠有望在这个阶段达成协议。相关领域的结构性改革开放政策有望提振市场。现场风险偏好。投资者对下半年和年底经济稳定的预期可能进一步增强,股市可能提前对信贷和经济稳定的预期作出反应。由此,我们可以推断,市场很可能在年初出现,以风险偏好为驱动,不安分的上升。

    在第二季度,宏观和微观数据的概率证实经济仍处于下行阶段,企业盈利的下降可能带来新一轮的信用风险释放。如果信用违约事件集中发生,市场将回到对冲模式。在流动性、盈利能力和风险偏好的周期性影响下,A股可能再次触底。

    今年3-4季度,随着信贷和经济稳定信号有望连续得到确认,投资时钟进入衰退结束,市场对基本面的担忧有望逐渐消散。预计A股的估值将恢复,中央震荡将反弹。因此,明年的A股走势可能与一致预期大不相同:上半年牛市紧随熊市,全年的N型走势。

    预期差异2:债务牛市在下半年并不容易,最坏的情况可能是今年年初的第一次打击。

    今年第四季度之后,债券牛市的逻辑相当平稳。大多数投资者认为,明年上半年将是债券牛市。在判断明年利率走势的受访者中,38%(33%/(1-18%)的人认为利率有下降趋势,23%的人认为利率会先升后降,不到6%的人认为利率会先升后降。

    事实上,在寻找可能导致共识预期崩溃的潜在因素时,我们会发现,明年第一季度的债务牛市并非一成不变。有节奏地,2019年的利率趋势也可能是N形的:

    第一季度波动向上:一方面,积极财政政策在第一季度的集中着陆、房地产监管预期放松、中美贸易问题可能出现率协议、宏观数据真空等因素可能增强风险偏好,降低信用等级。et对套期保值的要求;另一方面,本地债券可能在第一季度提前发行,截至11月底,仍有1。14万亿元人民币与地方总债务余额为1.45万亿元。风险偏好弥补了地方债务叠加的供给冲击,第一季度10年期国债收益率可能在3.3-3.5的范围内向上波动。

    第二季度,反周期政策的预期已经消化,但预计宏观数据将证实经济下滑尚未结束,企业盈利和信贷风险担忧再度上升,市场对冲情绪正在升温,加上通过降低概率等宽松手段对冲的供应冲击。在货币政策方面,利率可能再次进入下行通道,10年期美国国债收益率预计将低至3.0左右。

    第三季度低波动:随着反周期政策开始生效,尽管投资和产出数据仍在下降,但预计社会金融的增长率将证实稳定,投资时钟接近衰退结束,利率中心低波动。

    第四季度震荡向上:宏观经济数据有望确认经济稳定,企业盈利触底,固定资产投资增长和工业价格开始稳定反弹,当投资时钟将转向复苏象限,利率震荡向上。

    预期差异3:客观看待减税的空间和效果

    减税是对明年积极财政的重要把握。市场普遍有很高的期望。调查显示,70%的受访者认为减税是明年经济增长超过预期的主要因素。

    根据目前掌握的各种信息,估计增值税将减少8000亿元(16%14%,10%8%和6%不变),个人税的额外扣除将减少1000-2000亿元,社会保障税不会增加企业的总体负担。据估计,明年的减税规模将超过1万亿。但是,减税的空间和效果应该得到合理和客观的对待。

    首先,增加支出、减少收入必然导致财政收支缺口,但人民币不能大幅贬值,这限制了广义赤字率上升的空间。在这种情况下,减税空间应该被合理对待。如果不能开源节流,就需要平衡万亿美元的财政缺口:(1)提高赤字率。如果2019年的官方赤字率恢复到3%,赤字将比2018年增加约5500亿元;(2)使用往年的结转资金。2017年,国家公共总预算利用结转余额转移资金1013.85亿元,补充中央预算317.539亿元的稳定调整基础。截至11月底,财政存款余额为5.1万亿;(3)结构性税收调整。在降低重点部门和产业税费的同时,要加强税收征管,提高税收征管效率,扩大税收基础,逐步减少各种区域性和产业性税收补贴。

    第二,增值税是附加税。企业不一定能从减税中受益。实际效果不仅取决于整个行业的减税规模,还取决于企业对上游和下游以及消费者的议价能力。如果企业没有讨价还价的能力,则从上游和下游企业/消费者那里获得更好的减税效益。因此,对于竞争激烈的行业,减税的效益可能会受到限制。参见“如何降低增值税”?多少钱?谁受益?

    第三,减税是一种手段,而不是目的。减税是重要的二级分配(蛋糕分享),但仅靠减税并不能解决分配不足(蛋糕制作)的问题。积极的财政政策应与结构性改革相结合,无论是减税还是基础设施改革,以便为结构性改革提供空间,以加强TFP。今年第二季度,日本效仿美国降低公司税,但公司账户中存入的公司利润增加,企业扩大投资和提高工资的意愿相对较低。第二季度,日本私人投资在冲动性增长后迅速转为负增长,工资收入增长率在飙升后迅速下降。由于财政平衡的需要,日本将在2019年10月将消费税从8%提高到10%,减税的结果将是对企业的消费者补贴。日本的经验再次表明,在缺乏结构性改革的情况下,积极的财政政策只会扩大财政赤字和贫富差距。

    简言之,减税是明年积极财政的重要手段,但在广义赤字率的约束下,我们应客观合理地对待减税空间。减税应与体制改革相结合,发挥降低长期成本的作用。

    作者:天丰宏松雪涛,来源:

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发布时间:11:36:54

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文化#封面:大西洋月刊试图分析支配美国人的愤怒来自哪里。

    愤怒正在占据人们的公共生活。埃默里大学的政治研究人员发现,在2012年,只有不到一半的美国选民对竞争对手的总统候选人非常愤怒,这一比例在2016年上升到70%。根据皮尤研究中心的调查,在2001年,只有8%的美国人对联邦政府感到愤怒,到2013年,这个数字增加了两倍。

    愤怒被定义为一种对现代生活毫无意义、不利于社会进程的情绪。这是一个需要解决的问题。一个成熟的人和社会应该努力抑制它。直到1977年,马萨诸塞大学阿姆斯特分校的心理学教授詹姆斯艾维尔进行了一项实验。

    为了了解这种情绪对普通人的频率、原因和影响,詹姆斯艾维尔选择了一个安静的小镇进行问卷调查。格林菲尔德只有十八万居民,大多数是沟通案例_学校党建工作总结网舒适的中产阶级,教堂是酒吧的两倍。詹姆斯艾维尔曾预言,人们只会偶尔发脾气,事后感到尴尬。但调查结果却恰恰相反:大多数人经常是愤怒和微不足道的——他们扔垃圾,当孩子们回家时,政治就摆在餐桌上。这些情绪通常通过限制性的对话来表达,很少演变成身体冲突。更重要的是,表达愤怒实际上有助于解决问题,而且事后双方都会变得更愿意倾听和放松。超过三分之二生气的人说他们意识到了自己的错误。

    詹姆斯艾维尔总结道,愤怒是最信息密集的交流方式之一,它迫使我们互相倾听,直接面对问题。此后,对愤怒的研究成为众多学者关注的焦点。后来的结论还包括,人们倾向于认为那些善于表达自己愤怒的人更有能力,更强壮,更适合当领导。愤怒可以激发人们主动承担困难的任务,甚至使他们更有创造力。

    但是在过去的一年里,愤怒显示了更多的破坏力。司法部长候选人布雷特卡瓦诺和克里斯汀布莱西福特(Christine Blasey Ford)长达九个多小时的听证会突显出美国政治中弥漫的愤怒情绪。从十月二十七日宾夕法尼亚州匹兹堡一个犹太教堂被枪杀到十一月七日加利福尼亚千橡树村的一家酒吧被枪杀,袭击者在网上发表了仇恨声明。

    在《大西洋月刊》一月份的封面文章中,作者查尔斯杜希格分析了这种情绪是如何变得占统治地位的,它如何改变了美国人的生活,写了美国历史,以及人们应该如何对待它。对于我们这些经常被愤怒包围的人,这种梳理也是有参考价值的。

    “正义”怒火

    在历史上,愤怒常常是社会运动的重要工具,特别是当它被合法化并从个人情感转变为道德意义上的不公正时。

    塞萨尔查韦斯是充分利用这种情感的代表人物之一。20世纪60年代中期,南加州的民权运动非常活跃,而中间则很平静。有25万辛勤生活的农业收割机,大部分是来自墨西哥或菲律宾的非法移民,他们不会说英语,只能在高温下采摘葡萄和甜瓜为生。每天,当他们的工作量落后时,他们面临着被开除的状况。这也是一个工会从未能够影响的群体。因为他们太穷,太无助,即使他们被拖到谈判桌前,他们中的一些人也会因为雇主的小恩惠而移民冰岛_审查报告网迅速退出。

    塞萨尔查韦斯此时作为领袖出现。白天他登陆日志,晚上和周末聚集选民,成立了一个名为“全国农场工人”的组织,还出版了一本名为《El Malcriado》的杂志,他在那里热情地讲话、唱歌和祈祷。塞萨尔查韦斯认为,组织联合起来和人民为自身利益而战(工资、更好的工作条件)是不够的。一个目标需要设定,以带来情感共鸣和团结与共同的愤怒。他并不像詹姆斯艾弗里尔所定义的那样,把愤怒当作一种即时的情感释放,而是作为一种正义的运动。

    然后他建议全路易斯斯科拉_菲币网国农场工人协会的成员步行300英里到加利福尼亚州的萨克拉门托,以吸引更多的注意。1966年3月17日,大约50人提着睡袋上路,其中最小的17岁,最大的63岁。他们被当地警察拦截,但也引起了公众的注意。到了萨克拉门托,人群达到了1万人。旧金山和洛杉矶的一些商店在了解了他们的需求后,停止了在该国中部地区购买葡萄园。随后,塞萨尔查韦斯接到一个农场经理的电话,同意提高工资和改善工作条件,来自中部地区的移民的状况最终进入公众的视线。

    斯坦福大学的研究员Hayagreeva Rao试图研究成功的社会运动如何将个人的愤怒转化为强大的道德吸引力。他发现1857年的印度起义起源于一个小小的变化。英属东印度连已经存在了几十年,尽管当地士兵受到虐待,但他们从未提出过抗议。这种变化来自于关于步枪的谣言:升级的枪弹上过油,必须用牙齿咬开,但谣言说油脂是由黄油和猪油惠州教育_探亲假最新规定网制成的。对于印度教或伊斯兰教士兵来说,这把每天的抱怨升级为道德挑衅,并证明愤怒是正当的。

    怒气冲天的商人

    在James Averill的发现发表之后,一系列的后续研究引起了大公司的注意。斯坦福大学教授罗伯特萨顿发现,一家债务催收公司的经理们发展了一套沟通技巧。公司有200名员工,每月打8万个债务电话。员工假装生气,在电话里说话充满敌意。当债务人的情绪崩溃时,他们变得温柔、安慰和理解。债务人将得到缓解,并更愿意合作。

    当然,不仅仅是债务催收公司理解这一点。哈佛商学院现在开设了一门课程,教导如何在谈判中有效地利用愤怒,比如让员工对同一个敌人生气,从而团结起来。最典型的例子之一是,1997年苹果公司处境艰难,迈克尔戴尔建议最好宣布破产,然后把钱还给股东。当被问及乔布斯在公司大会上的评论时,乔布斯只是简单地说:“他妈的迈克尔戴尔。”

    虽然公司化的愤怒是有效的,但实质上是对人们的操纵,往往会牺牲弱势群体来保护富人的利益,这与社会正义无关。这在媒体行业更为突出。

    1987年,电视记者杰拉尔多里维拉主持的日间脱口秀节目收视率很低。为了创造一个话题,他邀请了白人至上主义者、光头党、黑人和犹太人来参加节目。正如你所想象的,场景从争吵演变成打架,景色被打碎,里维拉的鼻子流血。但是这个节目很受欢迎。

    1996年,福克斯新闻和MSNBC等有线电视台推进了这一做法。一位前福克斯制片人认为看人们发怒可能更有趣。“O'Reilly报告”节目诞生了。主持人比尔奥雷利将聚集土曹的精英学者和自由的媒体组织,甚至那些说“节日快乐”而不是“圣诞快乐”的人。换句话说,这个节目把观众希望发泄的厌恶变成了主菜。

    在2013年,皮尤研究中心表示,MSNBC多达85%的节目表达了意见,只有15%是新闻。在福克斯新闻,新闻报道只有45%。换句话说,愤怒是用来引起注意和保持评级的。制片人总是想让观众生气。他们不需要为煽动这种情绪的后果以及如何缓解它们负责。

    在社交媒体时代,愤怒变得更加公开。人们变得对陌生人很生气,他们更可能捏人,而不是倾听。这对社交媒体公司来说是一个重要的商业来源,但它也造成了一种恶性的情绪循环。

    政客们善于利用这种情绪为自己谋利。哈佛肯尼迪学院教授史蒂夫贾丁(Steve Jarding)解释了竞选技巧:“如果你能找出选民害怕什么,通过指出竞争对手的道德失误,把恐惧转化为愤怒,他们就会投票支持你。今天的竞选活动的实质是愤怒和恐惧,这就是胜利。”

    对恐怖的猜测对商人和政治家有好处,但它侵蚀了美国的民主,使公众情绪更加失控。根据《华盛顿邮报》的调查,在2018年中期选举中,35%的战地选区选民认为“愤怒”是描述他们对选举感觉的最好方式,24%的人选择了“爱国主义”。

    怒不可遏

    对正义的愤怒会引起对追求公平世界的不满。但是,如果愤怒得不到回应,使人们认为公平是不可能的,这将导致报复性行为。

    去年到今年的全国公立学校教师罢工就是这样。去年秋天,俄克拉荷马州英语教师拉里卡格尔(Larry Cagle)策划了一场抗议活动:来自不同地方学校的50名教师被要求在同一天请病假,并联系电视媒体报道:“让我告诉你为什么这些老师这么生气。”

    拉里卡格尔的学校在过去10年中损失了3亿美元的国家补贴。虽然它已经是这个地区最好的公立学校,但是老师们害怕在冬天和夏天使用空调,而且为了省钱,该州的许多学校每周只教四天。拉里卡格尔自己一个月挣1980美元,是佛罗里达州教书的两倍。我有三个大学生,他们开着一辆14岁的车,没有钱黑三角电影_灵魂摆渡2下载网换。我们不能那样生活。”

    俄克拉荷马州的教师罢工被报道后,西弗吉尼亚、科罗拉多和肯塔基州的教师罢工开始了。

    愤怒并不能解决问题,而是构成一个怪圈。研究人员称这种现象为“反省”,并认为这是一种复仇的愿望。华盛顿州立大学教授托马斯特里普(Thomas Tripp)解释说:“如果人们认为公平或程序正义已经崩溃,那么报复将会变得更加普遍。”

    如何处理愤怒

    大西洋月刊给出的答案很简单:看看愤怒的根源.如果我们能停下来,看到我们的愤怒经常被利用,我们就能逐渐学会摆脱他们的控制。”

    一群以色列社会科学家在特拉维夫郊区的保守社区Giv'at Shmuel进行了一项有趣的实验。这个社区的居民是支持右翼政治家的忠诚的犹太人。社会科学家的目标是说服他们抛开对巴勒斯坦的仇恨,同意以色列应该停止在加沙和约旦河西岸建立犹太人定居点。

    他们没有试图指出这些居民的错误,而是通过在线发布支持以巴冲突的广告,赞扬“为战争而战”,从而顺应了他们的想法。一则广告上刊登了以色列著名战争英雄的头像,附文写道:“如果没有战争,英雄在哪里?”为了英雄,我们需要战争。”广告张贴了六个星期,保证有25000居民能看到他们。

    实验后的调查显示,认为阿拉伯人对以色列过去的战争负有全部责任的居民比例下降了23%,认为以色列应该对巴勒斯坦采取更激进的态度的人数下降了17%。虽然广告中没有提到“犹太人区”,但78%的居民认为以色列应该考虑停止建筑活动。

    “没有人愿意一直生邹祥凤_空蝉之森 下载网气,”一位研究人员解释说。有时很难意识到,如果没有人指出这一点,我们就会变成一个极端主义者。”

    图为阿尔及利亚艺术家欧尔米霍辛的“2018年自画像”。

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